勤翻“石头” 掘金小盘股机会

今年以来小盘股受到市场青睐，部分重点挖掘小盘股投资机会的基金取得了亮眼的业绩。其中，江峰管理的信诚多策略混合基金净值多次创下新高。

“买得便宜、足够分散将为组合提供较高的安全边际。我们希望获得长期稳定的回报，尽可能降低组合的波动和回撤。”在江峰看来，小盘风格有望继续占优。于他而言，净值的平稳向上是做投资的初心所在。

挖掘小盘股投资机会

(资料图片仅供参考)

诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛曾用三个因子来解释投资组合收益率，分别是市场因子、规模因子、账面市值比因子。他对美国股市的数据进行了统计，结果显示，小市值公司的平均收益率高于大市值公司。

三因子模型对江峰触动很大，让他看到了小盘股的长期投资价值。江峰曾在中信证券投行部工作多年，深度参与与定增投资相关的业务，见证了众多企业从小到大，这也让他比较擅长从中小市值公司中挖掘投资机会。

从投资框架来看，江峰主要利用PB-ROE（市净率-净资产收益率）框架评估具有较高收益风险比的行业和公司，通过了解上下游企业情况，验证标的公司的盈利能力。

横向与纵向来看，公司的PB水平相对于历史和同行业，是否显著过高？公司经营业绩与经济周期的相关性如何？盈利能力ROE是否不断强化？盈利能力与其估值水平是否相适应？江峰常常会反复问自己这些问题。在他看来，只有解决了这些问题，才能有投资的底气。

“对于大市值公司，市场研究往往比较充分，对中小市值公司的关注度则略低，因此从上市公司的公告和调研中相对容易找到超额收益。在具体的研究中，除了关注财务数据，我还重点关注上市公司报表中的管理层讨论分析部分，这涉及行业的整体情况、公司过往经营情况和对未来的展望。”江峰每天都会审视自己的股票池，并将相似的公司进行归类。“内部研究资源对我帮助很大，减轻了压力。”

寻找高性价比资产

在《投资最重要的事》一书中，霍华德·马克斯强调，投资要买好的标的，但更重要的是要买得好。江峰对此颇为认同：“一个好的标的，如果没有在合适的时机买到，赚取超额收益会十分困难。”

买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。作为一名逆向投资者，江峰不认同追涨，更倾向于左侧布局。在他看来，这更有利于为组合提供较高的安全边际。“选择在便宜的位置买入，一定程度上降低了发生不可控亏损的概率。另外，我会以绝对收益者的心态寻找卖点。”

信诚多策略混合的持仓颇为分散。截至二季度末，该基金前十大重仓股持仓市值占基金净值比重不到10%。

“分散投资可以在一定程度上防范个股风险。”根据投资框架，江峰挑选出一定数量的个股构成股票池，每个季度对股票池中公司的基本面预期做前瞻性研究，并对投资组合进行动态平衡，不断寻找高性价比资产。

中小市值公司成长可期

近两年，小盘风格表现出众，后续机会如何？“复盘发现，2007年底至2016年底，是中小市值风格占优的周期。而从2017年到2021年1月是大市值风格占优的周期。这一轮中小市值风格占优的周期始于2021年2月。一般来说，风格的延续会持续相当长一段时间。”从市场环境来看，江峰认为，大盘成长风格主要受全球无风险利率的影响，其定价受国际资金影响较大，而中小市值风格更多由国内资金定价。

江峰说：“目前中小市值公司数量明显增加。截至8月2日，A股上市公司数量超过5000家。其中，市值在50亿元以下的公司超过2000家，市值在30亿元以下公司超过1000家。”

水大方能鱼多。在江峰看来，随着可投资范围的不断扩大，未来需要更加勤勉地“翻石头”，寻找相对确定的机会，并持续进化方法论，优化投资组合。“市场存在许多机会，但以更长的视角来看，每个人只能挣到自己能力圈内的那部分钱。谋定而后动，知止方能有得。”

来源：上海证券报 ◎记者 陆海晴

标签：